天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對堅朗五金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績延續(xù)承壓，期待后續(xù)迎來困境反轉(zhuǎn)》，本報告對堅朗五金給出買入評級，當(dāng)前股價為68.01元。

　　公司發(fā)布22年年報&23年一季報，22FY實現(xiàn)營業(yè)收入76.48億元，同比-13.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比-92.63%，扣非歸母凈利潤0.38億元，同比-95.64%，受地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑影響，公司業(yè)績明顯承壓。單季度來看，22Q4公司實現(xiàn)營收22.4億元，同比-21.16%，歸母凈利潤0.6億元，同比-66.85%，23Q1營收/歸母凈利潤分別為13.54/-0.56億元，同比分別+4.8%/虧損收窄，23年以來收入利潤均有一定改善。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司盈利能力或處于歷史相對低位，若Q2后地產(chǎn)需求逐步復(fù)蘇，則公司業(yè)績?nèi)跃邆漭^好的增長基礎(chǔ)。中長期來看，公司持續(xù)進(jìn)行品類擴充+渠道下沉，開拓學(xué)校、醫(yī)院等新的銷售場景，市占率有望不斷提升。

　　22年門窗五金/家居類產(chǎn)品/其他建筑五金/門窗配套件/點支承玻璃幕墻構(gòu)配件/門控五金/不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件分別實現(xiàn)營收35.6/13.7/9.4/6.4/4.4/3.9/2.4億元，同比分別-14.8%/-5.3%/-4.6%/-21.9%/-26.6%/-14.1%/-4.0%，毛利率分別為36.5%/31.7%/17.2%/14.6%/26.4%/36.9%/20.3%，同比分別-4.1/-4.3/-6.0/-4.8/-6.3/-3.5/-8.0pct，受原材料價格上漲影響，盈利能力有所下滑，以我們跟蹤的鋅合金/鋁合金/不銹鋼價格為例，23Q1同比分別-7.9%/-17.6%/-15.4%，環(huán)比分別-5.3%/-2.5%/-3.1%，若后續(xù)降價趨勢延續(xù)，則我們判斷毛利率或具備較好的改善空間。渠道方面，截至22年末公司國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)點1000余個，銷售團(tuán)隊6800余人，后續(xù)仍將進(jìn)行渠道下沉，打通海內(nèi)外市場。品類方面，此前培育的子公司海貝斯/精密制造22年營收分別為3.9/3.5億元，同比分別-15%/-3%，凈利潤分別為0.9/0.4億元，同比分別-5%/+20%，經(jīng)營質(zhì)量好于公司整體。

　　22年公司綜合毛利率為30.2%，同比-5.0pct，期間費用率為26.1%，同比+5.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.7%/5.0%/3.8%/0.7%，同比分別+4.1/+0.9/+0.2/+0.5pct，收入增速放緩導(dǎo)致費用未能攤薄，財務(wù)費用增加主要系借款產(chǎn)生的利息支出增加所致。22年資產(chǎn)及信用減值損失合計1.7億元，同比多損失0.4億元，綜合影響下凈利率同比-9.8pct至1.1%。23Q1公司毛利率30.0%，同比/環(huán)比分別+1.3/-1.0pct，原材料價格下降對毛利率形成一定支撐。22年CFO凈額+9.35億元，同比+3.89億元，收現(xiàn)比同比+18.18pct至99.73%，付現(xiàn)比同比+2.44pct至73.74%。

　　我們認(rèn)為隨著公司規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績增長仍具備彈性?？紤]到22年行業(yè)景氣度較差，公司業(yè)績承壓明顯，23年地產(chǎn)鏈或處于相對弱復(fù)蘇狀態(tài)，我們下調(diào)23-24年歸母凈利潤至5.1/6.2億元，（23-24年前值為5.4/8.3億元），并新增25年預(yù)測歸母凈利潤7.0億元，維持“買入”評級。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳彥研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.36%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.59。

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為98.17。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，堅朗五金（002791）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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　　證券之星估值分析提示堅朗五金盈利能力一般，未來營收成長性一般。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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